Mittelstandsnachrichten

KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer – Die „8,75%-Metalcorp-Anleihe“ (UPDATE)

In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 8,75%-Metalcorp-Anleihe (A1HLTD) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe weiterhin als „äußerst attraktiv“ einzustufen.

Bilanzzahlen bestätigen gestiegene Erwartungen

Bereits im ersten KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zur Metalcorp-Anleihe im Februar 2014 und den Updates im August 2014 und März 2015 wurden das risikoarme Geschäftsmodell und die sehr guten Bilanzzahlen des Unternehmens hervorgehoben. Mit der Veröffentlichung der Zahlen für das erste Halbjahr 2015 bestätigt Metalcorp die Einschätzung der KFM Deutsche Mittelstand AG ein weiteres Mal.

Die Metalcorp Group hat sich im Rahmen einer Buy & Build-Strategie entwickelt. Kerngeschäft der Investments sind der weltweite Handel mit Stahl und Nichteisen-Produkten sowie die Produktion von Sekundäraluminium und Sekundärkupfer. Im Bereich Handel versteht sich Metalcorp als langfristig orientierter Dienstleister, der mittelständisch geführten, kostengünstig produzierenden Erzlieferanten einen Zugang zu internationalen Weiterverarbeitern bietet. Das Ziel ist der Aufbau einer langfristigen Partnerschaft, in der Metalcorp eine stabile Bezugsquelle für Rohstoffe aufbaut und hierfür als Vertriebspartner fungiert.

Wesentliche Bestandteile der Metalcorp Group im Bereich Handel sind die seit den 1960er-Jahren aktive Steelcom-Gruppe (Stahl) sowie die im Jahr 2011 übernommene Tennant-Metals-Gruppe (Nichteisen-Metalle). Der Bereich Produktion umfasst die seit 1997 aktive BAGR Berliner Aluminiumwerk GmbH und die in 2014 vollständig übernommene Cable Recycling Industries S.L. (vormals Tamarix) in Spanien. Heute zählt BAGR mit einer jährlichen Produktionskapazität von bis zu 90.000 Tonnen zu Europas führenden unabhängigen Produzenten von hochwertigen Walzbarren aus Sekundäraluminium. Zur Unterstützung des Handelsgeschäftes werden Bauxitvorkommen in Guinea und Sierra Leone entwickelt. Hierzu wurde eine strategische Kooperation mit einem der führenden chinesischen Aluminiumunternehmen eingegangen.

Metalcorp konzentriert sich im Handelsgeschäft auf sogenannte Back-to-Back-Geschäfte, bei denen für die Transaktion sowohl Lieferant als auch Weiterverarbeiter bereits feststehen. Diese Geschäfte beinhalten für die Metalcorp Group eine Marge, die unabhängig vom aktuellen Metall-Marktpreis ist, da das Unternehmen ausschließlich als Dienstleiter zwischen Lieferanten und Kunden fungiert. In der Produktion von Sekundäraluminium arbeitet die Metalcorp-Tochtergesellschaft BAGR Berliner Aluminiumwerk GmbH ausschließlich auf Basis von festen Kundenaufträgen. Auch hier ist der aktuelle Aluminiumpreis nicht entscheidend, da die Gesellschaft von den Auftraggebern eine feste Umarbeitungsprämie für ihre Dienstleistung erhält. Die operative Ertragskraft der Metalcorp Group ist somit weitgehend unabhängig von der aktuellen Preisentwicklung der internationalen Rohstoffmärkte.

Geschäftszahlen zeigen beeindruckendes EBIT-Wachstum

Die Metalcorp Group konnte im ersten Halbjahr 2015 den Konzernumsatz um über 50% von 172,5 Mio. Euro auf 259,2 Mio. Euro steigern. Dieses Wachstum resultiert im Wesentlichen aus der verstärkten Handelstätigkeit im Bereich Nichteisen-Metalle. Sämtliche Ertragskennzahlen konnten in den ersten sechs Monaten 2015 ebenfalls verbessert werden. Während das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) um 25% von 4,7 Mio. Euro auf 5,9 Mio. Euro stieg, erhöhte sich das operative Ergebnis (EBIT) um 15% von 4,6 Mio. Euro auf 5,3 Mio. Euro. Das Vorsteuerergebnis (EBT) verbesserte sich um 28% von 1,4 Mio. Euro auf 1,8 Mio. Euro.

Die Metalcorp Group hat ihr Management-Team und die Zuständigkeiten aufgrund des Wachstums und der geplanten Akquisitionen neu definiert. Herr Thomas Picek, bisher verantwortlich für das Stahlgeschäft, wird per 1. September 2015 zum CEO berufen. Sein Vorgänger, Herr Victor Carballo, konzentriert sich zukünftig auf die Leitung und den weiteren Ausbau des Stahlhandelsgeschäfts.

Metalcorp-Anleihe

Die im Juni 2013 emittierte Mittelstandsanleihe der Metalcorp Group B.V. hat einen Zinskupon von 8,75% und eine Laufzeit bis zum 27.06.2018. Metalcorp verwendet die Anleihemittel vorrangig als Barhinterlegung bei den Trade-Finance-Banken für die oben genannten Back-to-Back-Geschäfte und skaliert so ihr Geschäftsmodell im Bereich Handel. Die Barmittel können bis zu viermal jährlich als Sicherheit für Handelsvolumen eingesetzt werden, ohne dass dadurch zusätzliche Kosten für Infrastruktur entstehen. Gleichzeitig bleiben die Anleihemittel durch die primäre Verwendung als Barhinterlegung als liquide Mittel im Unternehmen erhalten und stehen zum Ende der Laufzeit zur Tilgung der Anleihe zur Verfügung.

Hervorragende Wachstumsaussichten in allen Geschäftsbereichen

Im Bereich Stahl befindet sich Metalcorp nach eigener Aussage in fortgeschrittenen Gesprächen über die Akquisition geeigneter Produktionsstätten, die zu einer signifikanten Erhöhung des Handelsvolumens führen dürften. Das Wachstum dürfte auch durch bessere Konditionen bei der Handelsfinanzierung (Trade Finance), zum Beispiel durch rückläufige Barhinterlegungen aufgrund rückläufiger Rohstoffpreise, unterstützt werden.

Die BAGR Berliner Aluminiumwerk GmbH beliefert bereits heute die Automobilindustrie. Da die Automobilindustrie aufgrund stärkerer Regulierung bezüglich des Flottenverbrauchs zunehmend Leichtbaumaterialien wie Aluminium und Aluminiumlegierungen nachfragt, ist die BAGR in einem nach unserer Einschätzung – weitgehend unabhängig von der Automotive-Konjunktur – wachsenden Geschäftsfeld tätig.

Im Jahr 2014 konnte die vollständige Integration der Cable Recycling Industries S.L. (vormals Tamarix) in Spanien erreicht werden. Nach unserer Einschätzung besteht aus dem Anlaufen der Geschäftsaktivitäten bei der Gesellschaft deutliches Wachstumspotenzial der Metalcorp Group. 

Nach Angaben des Unternehmens werden die Bauxitvorkommen in Guinea ab 2016/2017 abgebaut. Auf Basis der geplanten Fördermengen ergeben sich hieraus sowohl erhebliche Umsatz- als auch Ertragspotenziale. Damit besteht nach unserer Einschätzung die Möglichkeit, die Anleihe allein aus dem operativen Cashflow der Bauxitprojekte zu tilgen. Aufgrund der hohen gesicherten Vorkommen (160 Mio. Tonnen Bauxit „Measured Resource“ nach JORC-Code) ist auch von einer mittel- bis langfristig sehr positiven Ergebniswirkung aus den Bauxitprojekten auszugehen.

Die überaus positiven Zahlen des ersten Halbjahres 2015 bestätigen unsere Erwartungen, die wir im Update zur Metalcorp-Anleihe im März 2015 äußerten. Für das Gesamtjahr 2015 erwarten wir weiterhin ein deutliches Wachstum bei Umsatz und Ertrag, das auch in den Folgejahren aufgrund der vielfältigen Wachstumspotenziale anhalten sollte.

Fazit: Äußerst attraktive Bewertung

Die Metalcorp Group beeindruckt durch den konsequenten Fokus auf die nachhaltige und risikoaverse Umsetzung des Geschäftsmodells. Das Geschäft wird sukzessive strategiekonform und profitabel durch das Management erweitert. Die durch das Management gelebte Strategie spiegelt sich in kontinuierlich wachsenden Ergebnissen und soliden Bilanzrelationen (Eigenkapitalquote von 37,5% zum 30.06.2015) wider. Bei Bereinigung der nach unserer Einschätzung nahezu risikolosen und bilanzverlängernden Handelsfinanzierung ergibt sich eine Eigenkapitalquote von über 50,0%.

Aufgrund der strategisch hervorragenden Positionierung der Metalcorp Group, des fokussierten und konsequenten Managements, der sehr guten Ergebnis- und Bilanzkennzahlen, der hervorragenden Wachstumsaussichten bei einem insgesamt risikoarmen Geschäftsmodell und der überdurchschnittlich hohen Rendite von 9,14% (auf Kursbasis 99,00% am 02.09.2015) bewerten wir die Anleihe weiterhin als „äußerst attraktiv“.

KFM-Barometer als pdf zum Download

 

 

Über die KFM Deutsche Mittelstand AG

Die KFM Deutsche Mittelstand AG ist Experte für Mittelstandsanleihen und Initiator des Deutschen Mittelstandanleihen FONDS (WKN A1W5T2). Manager dieses Fonds ist die WARBURG INVEST LUXEMBOURG S.A. Der Fonds bietet für private und institutionelle Investoren eine attraktive Rendite in Verbindung mit einer breiten Streuung im Mittelstandsanleihen-Markt. Die Investmentstrategie des Fonds basiert dabei auf den Ergebnissen des von der KFM Deutsche Mittelstand AG entwickelten Analyseverfahrens KFM-Scoring. Die KFM Deutsche Mittelstand AG ist nominiert für den Großen Preis des Mittelstandes.

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