3. Juni 2016

KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer – Die „KTG Energie-Anleihe“ (UPDATE)

In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zur KTG Energie-Anleihe (A1ML25) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als „durchschnittlich attraktiv (negativer Ausblick)“ (2,5 von 5 möglichen Sternen) einzustufen.

Die KTG Energie AG mit Sitz in Hamburg ist auf die Produktion erneuerbarer Energie aus nachwachsenden Rohstoffen spezialisiert. Dazu betreibt das Unternehmen seit 2006 Biogasanlagen in Deutschland und deckt die gesamte Wertschöpfungskette von der Planung und der Errichtung bis zum Betrieb der Anlagen ab. Aktuell betreibt das Unternehmen eigene Biogasanlagen mit einer Leistung von über 56 MW (Stand 31.10.2015).

Der Absatz ist über das Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) für eine Laufzeit von 20 Jahren zu festgelegten Konditionen garantiert. Mit der Mehrheitsgesellschafterin KTG Agrar SE wurde die Versorgung mit nachwachsenden Rohstoffen - insbesondere mit Zwischenfrüchten, Gras und Stroh - langfristig gesichert. Derzeit beschäftigt die KTG Energie 98 Mitarbeiter (Stand 31.10.2015).

Positive Geschäftsentwicklung im Geschäftsjahr 2014/15 mit geringeren Wachstumsperspektiven

Im Geschäftsjahr 2014/2015 hat die KTG Energie AG ein weiteres Umsatz- und Ergebniswachstum verzeichnen können. Der ertragsstarke Anlagenumsatz wurde von etwa 65 Mio. Euro im Geschäftsjahr 2013/14 um rund 13% auf etwa 73 Mio. Euro gesteigert. Das EBITDA wuchs leicht überproportional um rund 14% auf etwa 25 Mio. Euro (2013/14: 22 Mio. Euro), das EBIT um rund 11% auf etwa 13 Mio. Euro (2013/14: 12 Mio. Euro). Insgesamt wurde ein steigendes Nachsteuerergebnis von 2,5 Mio. Euro erwirtschaftet (2013/14: 1,9 Mio. Euro). Im Vergleich zum Vorjahr 2013/14 hat sich damit das Wachstumstempo der KTG Energie AG – auch unter Berücksichtigung der Tatsache, dass das Geschäftsjahr 2013 ein Rumpfgeschäftsjahr mit nur zehn Monaten war – reduziert.

Die im KFM-Barometer vom 28.05.2015 genannte Übernahme von drei Biogasstandorten mit einer Kapazität von insgesamt 7,5 MW konnte nicht wie geplant umgesetzt werden. Aufgrund der Verlangsamung des Wachstumstempos im Geschäftsjahr 2014/15 ist von geringeren Wachstumsperspektiven der KTG Energie AG auszugehen.

Die Konzern-Eigenkapitalquote der KTG Energie AG konnte zum Geschäftsjahresende 2014/15 auf 14,1% erhöht werden (Vj. 10,5%). Hintergrund ist im Wesentlichen eine Kapitalerhöhung im Volumen von 7,7 Mio. Euro im August 2015.

Erhöhte Risiken aus den Finanz- und Leistungsbeziehungen mit der Mehrheitsgesellschafterin KTG Agrar SE

Die Mehrheitsgesellschafterin KTG Agrar SE sichert sowohl die Versorgung mit Inputstoffen für die Bioenergieanlagen als auch die teilweise Finanzierung einzelner Anlagen. Mit Veröffentlichung des Jahresabschlusses 2015 der KTG Agrar SE wurde eine überproportionale Ausweitung der Netto-Verschuldung offenbar. Unerwartet war insbesondere die deutliche Ausweitung der Anleihe-Verbindlichkeiten. Entsprechend hat sich die Risikoeinschätzung aufgrund des gestiegenen Refinanzierungsrisikos für die KTG Agrar SE deutlich verschlechtert. Aufgrund der bestehenden Beziehungen zwischen der KTG Agrar SE und der KTG Energie AG erhöht dies auch die Risikoeinschätzung zur KTG Energie.

KTG Energie-Anleihe mit Laufzeit bis 2018

Die im September 2012 mit einem Volumen von 50 Mio. Euro emittierte Mittelstandsanleihe der KTG Energie AG hat einen Zinskupon von 7,25% p.a. (Zinstermin 28.09.) und eine Laufzeit bis zum 28.09.2018. Die Anleihe kann vorzeitig (teilweise oder vollständig) durch die Emittentin mit einer Frist von vier Wochen zum nächstmöglichen Zinsfälligkeitstermin zum Nennwert gekündigt und zurückgezahlt werden. Auf aktueller Kursbasis (89,35% am 02.06.2016) ergibt sich bis zur Kündigungsmöglichkeit am 28.09.2016 eine Rendite von 45,36% p.a., bis zur Kündigungsmöglichkeit am 28.09.2017 eine Rendite von 17,14% p.a. und bis zum Ende der Laufzeit am 28.09.2018 eine Rendite von 13,25% p.a.

Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung mit negativem Ausblick

Aufgrund der stabilen und ertragreichen Geschäftsentwicklung der KTG Energie, der aber auch geringeren Wachstumsperspektiven und der erhöhten Risiken aus den Finanz- und Leistungsbeziehungen mit der Mehrheitsgesellschafterin KTG Agrar SE in Verbindung mit der attraktiven Rendite der Anleihe von 13,25% p.a. (bei Berechnung bis Laufzeitende auf Kursbasis 89,35% am 02.06.2016) bewerten wir die 7,25%-KTG Energie-Anleihe als „durchschnittlich attraktiv (negativer Ausblick)“.

KFM-Barometer als pdf zum Download

 

 

Über die KFM Deutsche Mittelstand AG

Die KFM Deutsche Mittelstand AG ist Experte für Mittelstandsanleihen und Initiator des Deutschen Mittelstandanleihen FONDS (WKN A1W5T2). Manager dieses Fonds ist die WARBURG INVEST LUXEMBOURG S.A. Der Fonds bietet für private und institutionelle Investoren eine attraktive Rendite in Verbindung mit einer breiten Streuung im Mittelstandsanleihen-Markt. Die Investmentstrategie des Fonds basiert dabei auf den Ergebnissen des von der KFM Deutsche Mittelstand AG entwickelten Analyseverfahrens KFM-Scoring. Die KFM Deutsche Mittelstand AG wurde beim Großen Preis des Mittelstandes 2015 als Finalist für das KFM-Auswahlverfahren und die überdurchschnittliche Entwicklung des Deutschen Mittelstandsanleihen FONDS ausgezeichnet.

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